日前中國銀監(jiān)會開展進口鐵礦石貿(mào)易融資情況的快速調(diào)研，意在全面掌握進口鐵礦石貿(mào)易融資情況，防范相關風險。在中國經(jīng)濟增速不斷下滑、周期性行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，中國監(jiān)管者此舉可能會造成市場緊張，使得本已資金鏈緊繃的鋼鐵等周期性行業(yè)雪上加霜，同時近一段時間用于獲取信貸額度的大宗商品明顯增多，使得風險正在累積，因為中國大宗商品需求中，很大一部分是與風險與日俱增的信貸交易綁定在一起，這可能加劇市場對中國信貸違約風險的預期。

　　近幾年大宗商品融資被廣泛視作一種創(chuàng)新的融資手段，即從傳統(tǒng)金融渠道之外獲取融資。迄今為止，用于獲取信貸額度的大宗商品，包括黃金、銅、鐵礦石、鋁、鋅等，且它們并非用于實際消費和投資。

　　由于價格密度不高，鐵礦石并不是一種“天然”的融資商品。但中國越來越多的鋼鐵企業(yè)使用鐵礦石作為融資工具，將其當作抵押品，并從銀行獲得低息貸款。這充分說明適合鋼企的其他信貸模式幾近枯竭。高盛今年3月發(fā)布的報告顯示，中國大約有1億噸的鐵礦石庫存，其中近四成是用來融資的。

　　隨著中國經(jīng)濟增速放緩，房地產(chǎn)投資下滑，融資類大宗商品的價格也進入下滑通道。鐵礦石價格的下跌勢必導致抵押品價值縮水，銀行隨之要求貿(mào)易商追加抵押品或歸還部分貸款，否則會出售抵押品。如果銀行或貿(mào)易商想要短期內(nèi)回籠資金，它們必須在現(xiàn)貨市場上拋售鐵礦石；相比期貨市場，現(xiàn)貨市場流動性較差，貿(mào)易商必須以更低的價格甩賣，這意味著短期內(nèi)鐵礦石價格將進一步受到打壓。這種螺旋式下跌將使得鋼企資金鏈的持續(xù)緊繃甚至斷裂，部分鋼企也可能因此資不抵債而倒閉。

　　鋼企的困局給銀行帶來壓力。業(yè)內(nèi)人士預測，此輪調(diào)研后，銀監(jiān)會或?qū)⒁筱y行大幅度提升信用保證金，以確保鐵礦石融資貸款的安全性。然而，為降低鐵礦石融資的風險，銀監(jiān)會提升信用證保證金的做法并不可取，這只能加劇貿(mào)易企業(yè)資金鏈斷裂的速度，加大銀行壞賬率，并使鐵礦石價格大幅波動，不利于實體經(jīng)濟的穩(wěn)定。

　　關鍵在于，多數(shù)鐵礦石貿(mào)易商并沒有使用期貨工具套期保值以鎖定抵押品價值。這主要是由于中國的鐵礦石期貨在去年10月剛剛推出，大多數(shù)貿(mào)易商并未來得及使用國內(nèi)期貨市場，而海外鐵礦石期貨和掉期市場的流動性也不好，不便于使用。

　　相比提高信用保證金的做法而言，要求貿(mào)易商套期保值是一個更好且低成本的方法，對貿(mào)易商和銀行造成的危害也較小。以銅融資為例，由于上海期貨交易所和倫敦金屬交易所有非常成熟的銅期貨產(chǎn)品，貿(mào)易商可以自如的對銅抵押品套期保值。即便銅價下跌，在期貨市場上的收益也會沖抵銀行要求追加抵押品的風險。值得一提的是，銅和鐵礦石的套期保值成本都不大，其保證金通常只有合約價值的5%。高盛報告指出，目前融資銅的年化收益率大約為10%。繼去年中國對銅融資規(guī)范后，融資銅的數(shù)量反而進一步攀升，目前約有100萬噸銅用來融資，相當于中國1個月的銅使用量。

　　但中國的鐵礦石融資和銅融資還有一個不同之處，銅有比較成熟的期貨市場，抵押品通過期貨市場鎖定價值，銅融資風險相對較低。因此，降低商品融資風險的前提是要有成熟的期貨市場，可供貿(mào)易商套期保值。

　　中國的鐵礦石期貨市場經(jīng)歷了初期的發(fā)展，推出了合理、便捷的合約，正在向成熟邁進。下一階段，建議中國監(jiān)管者應將工作重點落在提高鐵礦石期貨市場流動性，引入機構(gòu)投資者和貿(mào)易商，以及引進境外投資者參與交易等方面上。

　　原作者：中國人民大學漢青學院經(jīng)濟與金融高級研究院教授 湯珂